Ch11. 채권평가와 채권투자전략

□ 채권가격의 특성

시장이자율과 채권가격(말킬의 정리)

1. 채권가격은 시장이자율과 역관계이다.

시장이자율이 하락하면 채권가격은 상승하고, 시장이자율이 상승하면 채권가격은 하락한다.

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2. 만기가 정해진 상태에서 이자율의 상승 또는 하락폭이 동일하다면, 이자율의 하락으로 인한 채권가격 상승폭이 이자율의 상승으로 인한 채권가격 하락폭보다 크다.

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3. 만기가 길어질수록 일정한 이자율변동에 따른 채권가격 변동폭이 커진다.

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4. 시장이자율의 변동에 따른 채권가격 변동폭은 만기가 길어질수록 증가하지만(3번), 만기의 한 단위 증가에 따른 채권가격 변동폭은 만기가 길어질수록 감소한다.(체감하며 증가)

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5. 표면이자율이 낮아질수록 이자율 변동에 따른 채권가격 변동률이 커진다.

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□ 기간구조이론

1. 불편기대가설(순수기대가설)

- 선도이자율이 미래의 각 기간별 기대현물이자율과 일치하도록 현시점에서의 채권수익률이 결정된다.

- 투자자들이 이자율 상승을 기대하면 우상향하는 수익률 곡선이 그려질 것이다. 기대를 반영한다.

- 채권의 만기 간에 완전한 대체관계가 성립한다.

- n년 동안 투자할 경우에 기대되는 연평균 수익률은 투자하는 채권의 만기와 관계없이 n년 만기 현물이자율이 된다.

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2. 유동성선호가설(유동성프리미엄가설)

- 사람들이 만기가 긴 채권에 대해서는 유동성프리미엄을 요구하기 때문에, 선도이자율이 미래의 각 기간별 기대현물이자율 + 유동성프리미엄이 되도록 현재시점에서의 채권수익률이 결정된다.

- 불편기대가설에서의 수익률곡선보다 높게 형성된다.

- 채권의 만기 간에 완전한 대체관계가 성립하지 않는다.

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3. 시장분할가설

- 투자자마다 선호하는 채권의 만기가 서로 다르기 때문에 채권시장은 투자자들의 만기에 대한 선호구조에 따라 몇 개의 하위시장으로 분할되고, 채권수익률은 각 시장에서의 수요와 공급에 의하여 따로따로 결정된다.

- 채권수익률이 만기별로 분할되어 결정되기 때문에 수익률곡선이 불연속적이다.

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4. 선호영역가설

- 투자자마다 자신이 선호하는 만기영역이 존재하고 자신이 선호하는 만기영역의 채권에 주로 투자하지만 충분한 대가가 주어진다면 자신이 선호하는 영역 이외의 만기를 갖고 있는 채권에도 투자할 수 있다.

- 시장분할가설과 불편기대가설을 절충

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□ 듀레이션

채권투자로부터 발생하는 현금흐름을 회수하는 데 걸리는 평균기간이다.

이자율의 변동에 대한 채권가격의 민감도이다.

채권의 종류와 듀레이션

이표채 : 듀레이션이 만기보다 짧음

무이표채 : 듀레이션이 만기와 일치

영구채 : D=1+r/r

포트폴리오의 듀레이션 : 개별채권의 듀레이션을 투자비율로 가중평균한 값.

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만기가 길어질수록 듀레이션이 길어진다.

표면이자율이 높아질수록 듀레이션이 짧아진다.

만기수익률이 높아질수록 듀레이션이 짧아진다.

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