Ch8. 자본자산가격결정모형(CAPM)

2. 무위험자산이 있을 때의 최적선택

ⓐ 자본시장선(CML)

무위험자산과 위험자산으로 구성된 시장포트폴리오가 효율적 투자선이 될 때 이를 자본시장선이라 한다.

대출 포트폴리오 : 무위험자산에 양의 비율로 투자, 자금을 대출(저축)

차입 포트폴리오 : 무위험자산에 음의 비율로 투자, 자금을 차입

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ⓑ 최적포트폴리오의 선택과 토빈의 분리정리

개별투자자의 최적포트폴리오는 자본시장선과 자신의 무차별곡선이 접하는 점에 있는 포트폴리오이다.

개별투자자의 최적포트폴리오 선택에 대한 의사결정은 시장포트폴리오와 무위험자산의 투자비율에 대한 의사결정

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위험회피 : A

위험선호 : B

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토빈의 분리정리

1단계 : 위험회피도와 관계없이 누구나 위험자산 중의 최적포트폴리오로 시장포트폴리오를 선택한다

2단계 : 자신의 위험회피도를 고려하여 무위험자산과 시장포트에 대한 투자비율을 선택한다.

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ⓒ 자본시장선의 의미 : 기대수익이 위험과 선형관계를 갖게 된다.

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기대수익률 = 무위험이자율 + (E(Rm)-Rf)/시그마m * 시그마p

위험1단위당 시장대가 * 위험의 크기

위험 프리미엄

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3. 시장모형

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ⓐ 시장모형과 증권특성선(SCL)

시장모형 : 주식i의 수익률 = 알파 + 베타*시장수익률 + i주식의 고유요인에 의한 수익률(잔차)

SCL : 시장모형에서 알파와 베타를 추정하여 얻어지는 개별주식 수익률과 시장포트폴리오 수익률 사이의 선형관계식

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ⓑ 시장모형에 의한 기대수익률과 위험

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총위험 = 체계적 위험 + 비체계적 위험

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4. 증권시장선(SML)

ⓐ 증권시장선의 개념적 도출

자본시장이 균형인 상태에서 다음과 같이 자산의 기대수익률이 체계적위험과 선형관계를 갖고 결정된다

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ⓑ 증권시장선의 의미

E(Ri)= Rf + (E(Rm)-Rf) * Bi

무위험이자율 + 체계적위험 1단위당 시장대가 * 체계적 위험의 크기

위험 프리미엄

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효율적 포폴 뿐만 아니라 비효율적 포폴과 개별자산을 포함한 모든 자산의 위험과 기대수익률의 관계를 설명할 수 있다.

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SML 위쪽에 있는 자산 --->>> [기대수익률>균형수익률] --->>> [시장가격<균형가격] --->>>가격이 과소평가

수요 증가 -> 가격상승 -> SML 상에서 균형을 이룸.

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ⓒ 증권시장선의 이용

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증권시장선에 의해 결정되는 균형수익률은 그 자산의 위험을 적절히 반영한 할인율을 나타낸다

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증권시장선에 의해 산출되는 주식이나 채권의 기대수익률은 투자자의 입장에서는 주식이나 채권에 투자하고자 할 때 요구해야 할 최소한의 수익률이다.

기업의 입장에서는 부담해야 할 자본비용이다.

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ⓓ 자본시장선CML과 증권시장선SML의 비교

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공통점 : 자본시장이 균형인 상태에서는 기대수익률이 위험과 선형관계를 갖고 결정된다.

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차이점 :

CML : CML 상에 존재하는 효율적 포트폴리오의 기대수익률이 총위험과 선형관계를 갖고 결정된다.

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SML : 모든 자산의 기대수익률이 체계적 위험과 선형관계를 갖고 결정된다.