Ch5. 확실성 하의 자본예산

2. 투자안의 현금흐름 추정

ⓐ 투자안의 현금흐름을 추정할 때 유의할 점

ⓑ 투자안의 현금흐름 추정

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4. 경제성분석기법의 비교

ⓐ NPV법과 IRR법의 비교

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[1] NPV법과 IRR법의 평가결과 비교

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1. 두 평가결과가 일치하는 경우 : 단일투자안이나 독립적 투자안을 평가할 때

2. 대출형 투자안

IRR > k 이면, NPV > 0 → 투자안 채택

IRR < k 이면, NPV < 0 → 투자안 기각

3. 차입형 투자안

IRR = 연평균 차입이자율

IRR이 자본비용(k)보다 작을 때 채택하고, 클 때 기각한다.

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1. 두 평가결과가 상반되는 경우 : 상호 배타적 투자안을 평가할 때

2. 투자규모가 큰 투자안, 투자수명이 긴 투자안, 투자말기에 현금흐름이 많은 투자안의 NPV가 자본비용의 변동에 대하여 더 민감하게 반응한다. 기울기가 더 커진다.

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그래서 NPV법은 피셔수익률을 기준으로 앞쪽은 B, 뒷쪽은 A를 선택하게 된다.

그러나 IRR법은 투자안 A를 항상 선택한다.

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3. 자본비용이 피셔의 수익률보다 작을 경우에는 평가결과가 상반되고, 자본비용이 피셔의 수익률보다 클 경우에는 평가결과가 일치한다.

4. 평가결과가 상반되는 이유는 재투자수익률에 대한 가정이 다르기 때문이다. 투자규모차액, 투자수명차이 기간, 투자기간내의 현금유입액에 대한 재투자수익률을 NPV법에서는 자본비용이라 가정하고 IRR법에서는 그 투자안의 IRR이라고 가정한다.

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[2] NPV법의 우월성

1. NPV법이 기업가치의 극대화 목표에 부합한다.

2. NPV법의 재투자수익률에 대한 가정이 더 현실적이고 타당하다.

3. NPV의 계산에서는 가치가산의 원리가 성립하지만 IRR의 계산에서는 가치가산의 원리가 성립하지 않는다.

4. NPV법의 의사결정기준은 현금흐름의 형태와 관계없이 일정하지만, IRR법의 평가기준은 현금흐름의 형태에 따라 달리진다.

5. 혼합형 투자안의 경우에는 복수의 IRR이 존재하거나 IRR이 존재하지 않게 되어 IRR법을 적용하기가 어렵다.

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ⓑ NPV법과 PI법의 비교

1. 두 방법의 평가결과가 일치하는 경우 : 단일투자안, 독립적 투자안, 투자규모 동일한 상호 배타적 투자안

2. 두 방법의 평가결과가 다른 경우 : 투자규모가 다른 상호배타적 투자안을 평가할 때